Сравнение криптоиндексов

Большинство сравнений криптоиндексов ранжирует бенчмарки по доходности и объявляет победителя. Такое сравнение ничего не стоит, и до всего остального стоит объяснить почему.

Индекс из десяти крупных капитализаций и индекс из ста активов — не конкуренты. Они меряют разные рынки. Сказать, что один «обогнал» другой, — всё равно что сказать, что термометр обогнал барометр. В квартале, который ведут крупные капитализации, выигрывает индекс из десяти активов; в широком ралли выигрывает индекс из ста; ни один исход ничего не говорит о качестве конструкции.

Сравнивать стоит то, как они построены, потому что это решает, для чего каждый полезен. Здесь крупные бенчмарки стоят рядом по пяти измерениям, которые их на самом деле различают, а потом — практический вопрос: какой из них вам читать?

Пять измерений, которые имеют значение

Вселенная. Сколько активов и как их отбирают. Фиксированное число (топ-10, топ-20) ведёт себя иначе, чем плавающее число, которое задают пороги допуска.

Взвешивание. Рыночная капитализация, потолок, равный вес, квадратный корень или многофакторная смесь. Это самый сильный драйвер того, как индекс себя ведёт.

Концентрация. Практическое следствие взвешивания: какая доля индекса — биткоин. Это число предсказывает поведение индекса лучше, чем что-либо ещё в списке.

Сопровождение. Как часто меняется состав и какие правила трения замедляют лишнюю текучку.

Что это такое. Индикативный индекс, лицензированный бенчмарк с формальным администратором или нечто с привязанным фондом. Три разных объекта, как разобрано в материале что такое криптоиндекс.

Обратите внимание, чего в списке нет. Историческая доходность — не измерение для сравнения. Это выход остальных пяти в сочетании с тем, что сделал рынок.

Таблица

Читайте вниз столбец «взвешивание», а не столбец «активы». Два индекса с одним числом компонентов и разными правилами весов разойдутся гораздо сильнее, чем два индекса с разным числом и одним правилом.

На столбец «реконституция» тоже стоит посмотреть второй раз: он чисто делит поле. Каждый лицензированный бенчмарк в этом списке живёт по календарю, месячному или квартальному, потому что на нём строят продукты, а продуктам нужна предсказуемая дата сделок. Три индекса CI вместо этого обновляются непрерывно. Это покупает точность и стоит воспроизводимости, и это верный обмен для индекса, чья работа — описывать, а не быть основанием для выпуска. К этому различию гид возвращается дальше.

Концентрация — число, на которое смотрят первым

Если проверяете в индексе только одно, проверьте, какая его доля — биткоин.

Механизм простой. Биткоин — крупная доля общей рыночной капитализации крипты, поэтому любой индекс с весами по капитализации наследует эту концентрацию. Индекс из десяти активов с весами по капитализации примерно на три четверти состоит из биткоина. Его график и график биткоина — почти одна картина.

Любой проектный выбор, который уводит индекс от чистой рыночной капитализации, в основании своём — решение о том, сколько биткоина допустить.

Потолок делает это резко. Потолок 30% у CoinDesk 20 — самая важная строка в его методологии. Без потолка это был бы индекс биткоина с девятнадцатью пассажирами; с потолком у остальных девятнадцати активов достаточно веса, чтобы число на самом деле двигалось.

Квадратный корень делает это постепенно. CCi30 сжимает разрыв между крупными и мелкими, не выравнивая его. Биткоин остаётся крупнейшей позицией, просто не с тем запасом, который давал бы его сырой размер.

Смесь факторов делает это косвенно. CI100 мешает размер с объёмом, ликвидностью и волатильностью, поэтому концентрация падает как побочный эффект трёх других факторов, а не как заявленный потолок.

Исключение делает это абсолютно. CI-Alts убирает биткоин целиком. Это не наклон, это другой вопрос: что делает остальной рынок, когда крупнейшего актива в кадре нет.

Одна тонкость, которую стоит знать. Потолок обычно применяют на ребалансировке, а не непрерывно. Если биткоин сильно растёт в первые недели квартала, индекс с потолком 30% может месяц работать на 35%. Заголовочное описание и живой состав могут заметно расходиться; это полностью раскрыто, но широко понимают неверно.

Лицом к лицу: три пары, которые путают

CoinDesk 20 против CCi30

Оба широкие, оба по правилам, оба уважаемые. Задачу концентрации они решают по-разному, и в этом всё сравнение.

CoinDesk использует жёсткий потолок с буферной зоной: места с 1 по 15 входят автоматически, места с 16 по 25 образуют зону, где действующие сохраняют приоритет над новичками. На выходе устойчивый список из двадцати имён с явным потолком.

CCi30 использует взвешивание по квадратному корню, тридцать имён и никакого явного потолка. Сжатие плавное, а не связывающее: нет обрыва на конкретном весе и нет квартального возврата к порогу.

Практическая разница: CoinDesk 20 построен, чтобы на нём выпускали продукты, со всем аппаратом управления и лицензирования, который это предполагает. CCi30 вышел из академического проекта и читается как измерение рынка. Если нужен бенчмарк, к которому что-то привязывают при листинге, — CoinDesk. Если нужно плавное чтение широкого рынка — CCi30.

Bitwise 10 против SIX CMI10

Два индекса крупной капитализации из десяти активов, оба с весами по капитализации, и построены они для разных миров.

Bitwise 10 — индекс, который стоит за фондом. Методология написана с прицелом на воспроизведение: поправка на free float, правило запаса 10%, удержанного пять дней подряд, прежде чем действующего уберут, месячная реконституция и положение о внутридневной ребалансировке в тот же день, если нарушается условие по весу. Буфер есть потому, что каждая замена стоит реальных денег в реальном портфеле.

SIX CMI10 — индекс, который публикует биржа, с фильтрами допуска, не имеющими отношения к цене: активы-компоненты должны торговаться на биржах в юрисдикциях FATF или Moneyval, с восемнадцатью месяцами устойчивой работы и пригодным API, а сами активы не должны быть ориентированы на анонимность или привязаны и должны иметь доступное мультиподписное хранение. Эти фильтры — комплаенс-позиция, выраженная как правило индекса.

Практическая разница: Bitwise говорит, что делает торгуемая корзина крупной капитализации. CMI10 говорит, как выглядит корзина крупной капитализации после того, как её отфильтровала регулируемая европейская биржа.

CI100 против CMC100

Два индекса из ста активов. Один и тот же размер вселенной, и меряют они почти противоположные вещи.

CMC100 взвешен по рыночной капитализации, поэтому наследует собственную концентрацию рынка: биткоин забирает примерно две трети, а нижняя половина списка округляется в ничто. Добавление девяносто первого актива меняет число на величину, которую на графике не видно.

CI100 смешивает четыре фактора: размер с торговым объёмом, ликвидностью и волатильностью. Вес биткоина падает до доли того, что дала бы чистая капитализация, а хвост выходит из зоны ошибки округления в веса, которые на самом деле заметны. Актив, который велик, но торгуется тонко, встаёт ниже того, который чуть меньше и торгуется нормально. Это другое утверждение о том, что на рынке значит «важно».

Практическая разница: CMC100 отвечает на вопрос «где деньги». CI100 отвечает на вопрос «где деньги, которые могут реально двигаться». В день, когда крупный неликвидный токен делает гэп на тонком объёме, они разойдутся, и это расхождение — голос методологии.

Индекс топ-10 против индекса топ-100

Это сравнение делают чаще всего и понимают хуже всего.

Индекс топ-100 с весами по капитализации не шире по смыслу, чем индекс топ-10 с весами по капитализации. Нижние пятьдесят компонентов вместе могут занимать несколько процентов веса. Вы добавили девяносто имён и почти никакой экспозиции.

Ширина приходит из взвешивания, а не из числа компонентов. Индекс топ-20 с равными весами гораздо сильнее выставлен на рынок средней капитализации, чем индекс топ-100 с весами по капитализации. Если вам предлагают «более широкое покрытие», а взвешивание не изменилось, вам предлагают более длинный список, а не другое измерение.

Какой индекс отвечает на ваш вопрос

Последнюю строку пропускают. Отраслевой индекс сам по себе говорит, выросла ли тема. Отраслевой индекс рядом с широким говорит, стоило ли в теме быть, и это настоящий вопрос.

Почему сравнения доходностей вводят в заблуждение

Три причины, и каждой хватает самой по себе.

Разные вселенные. Индекс топ-10 и индекс топ-100 меряют разные рынки. Выигрывает тот сегмент, который лидировал на выбранном окне, а окно произвольно.

Разные даты старта и разные типы истории. Индекс с живым рядом с 2018 года и индекс с бэктестом с 2015 года — не сопоставимые свидетельства. Бэктест собирает тот, кто уже знает, чем история кончилась, и в нём нет торговых издержек. У живого значения нет ни того ни другого преимущества.

Разные заложенные издержки, то есть никакие. Ни один индекс не платит спреды, проскальзывание или комиссии. Индекс, который ребалансирует непрерывно, показывает доходность, которую не смог бы забрать ни один портфель, потому что для этого нужна непрерывная торговля. Для индикативного индекса это нормально, и это делает таблицы доходностей между индексами бессмысленными как рейтинг качества.

Честное сравнение — конструкция, а не результат. Сравните правила, решите, какое правило отвечает на ваш вопрос, и используйте доходность выбранного индекса как бенчмарк, а не как строку турнирной таблицы.

Когда не подходит ни один из десяти

Десять индексов звучат как большое покрытие, пока не пытаешься найти бенчмарк для чего-то конкретного. У портфеля из инфраструктуры крупной капитализации плюс сегмент DePIN нет опубликованного бенчмарка, а сравнение с широким индексом смешивает решение об аллокации с решением об отборе.

В этот момент нужного сравнения ещё нет, и его приходится собирать.

Cryptoindex Pro позволяет задать вселенную, выбрать правило весов, поставить частоту ребалансировки и проиграть результат по истории, а потом поставить его рядом с биткоином, эфиром или бенчмарками CI. Полезная дисциплина именно для сравнения: соберите одну и ту же корзину дважды и поменяйте ровно одну вещь. Одни активы, вес по капитализации и равный вес. Одни веса, месяц и квартал. Зазор между двумя линиями — это одно решение, выделенное отдельно, и так чище всего видно, что на самом деле делают правила из таблицы выше.

Действуют обычные оговорки бэктеста. Исторические симуляции не несут торговых издержек, и их собирает тот, кто уже знает, чем история кончилась. Пользуйтесь ими, чтобы понять, как ведёт себя правило, а не чтобы прогнозировать, сколько оно заработает.

Частые вопросы

Какой криптоиндекс лучший? Единого лучшего нет. Индекс топ-10 лучше всего для экспозиции на крупную капитализацию, широкий — для всего рынка, индекс без биткоина — для поведения альт-рынка. Выбор в том, чтобы подогнать вселенную и взвешивание под вопрос, который вы задаёте.

В чём разница между CoinDesk 20 и CCi30? Оба широкие и оба по правилам. CoinDesk 20 держит двадцать активов с жёстким потолком 30% на крупнейший и буферной зоной на местах с 16 по 25. CCi30 держит тридцать и взвешивает их по квадратному корню рыночной капитализации: концентрация сжимается плавно, а не обрезается потолком.

В каком криптоиндексе больше всего активов? Среди широко отслеживаемых бенчмарков — индексы из ста активов, такие как CI100 и CMC100. Больше компонентов не значит больше диверсификации, если схема весов не даёт меньшим именам реального веса.

Можно ли сравнивать криптоиндексы по доходности? Только если у них общие вселенная и схема весов, а так не устроен почти никто. Разные цифры доходности обычно отражают разные сегменты рынка, а не лучшую или худшую конструкцию.

В какие криптоиндексы можно реально инвестировать? Только в те, к которым привязан фонд или продукт. Большинство опубликованных криптоиндексов — индикативные, без инвестиционного инструмента. Сам индекс никогда не покупается; продукт, который его отслеживает, — может.

Какая доля криптоиндекса — биткоин? В индексе с чистым весом по рыночной капитализации — близко к доле биткоина в общей рыночной капитализации. Она держалась в высоких 50% рынка и выше, если исключить стейблкоины. Индексы с потолком, с квадратным корнем и с факторными весами сознательно держат меньше.

Коротко

Сравнивайте конструкцию, а не доходность. Всю работу делают пять измерений: вселенная, взвешивание, концентрация, сопровождение и то, индикативный это индекс, лицензированный бенчмарк или фонд.

Концентрация — короткая дорога. Проверьте, какая доля индекса — биткоин, и большую часть его поведения предскажете до единого взгляда на цену. Всё остальное в методологии так или иначе — решение об этом числе.

А число компонентов — наименее информативная цифра на странице. Девяносто лишних имён по десятой доле процента каждое ничего не меняют. Широким индекс делает взвешивание.

Живые детали конструкции бок о бок по каждому бенчмарку, который мы ведём, — на странице индексов: цифру концентрации выше можно увидеть как текущее число, а не как иллюстрацию. Полные формулы CI, включая четырёхфакторное взвешивание и правило непрерывного обновления, опубликованы на странице методологии. А если ничего из списка не меряет то, что вы на самом деле держите, соберите нужный бенчмарк.

Cryptoindex.ai публикует индикативные индексы в информационных целях. Это не фонды, не лицензированные бенчмарки и не продукты для инвестирования. Детали индексов кратко изложены по публично доступным документам методологии и могут меняться; всегда сверяйтесь с действующими правилами провайдера. Ничто здесь не является инвестиционной рекомендацией.