Rebalancing bei Krypto-Indizes: wie oft soll sich ein Korb ändern?

Zwei Anleger kaufen am selben Tag dieselben zehn Krypto-Assets zu denselben Gewichten. Einer rebalanciert monatlich, einer nie. Drei Jahre später halten sie Portfolios, die sich nicht mehr ähnlich sehen, und der Abstand ihrer Renditen ist größer als der Abstand zwischen den meisten konkurrierenden Fonds.

Nichts trennt sie außer dem Zeitplan.

Rebalancing ist die am wenigsten besprochene und folgenreichste Einstellung im Indexbau. Dieser Leitfaden behandelt, was es tatsächlich tut, wie die großen Krypto-Indizes damit umgehen, warum Umschlagskosten in manchen Konstruktionen geringer ausfallen, als man erwarten würde, und in anderen weit höher, und wie man einen Takt wählt, der zu dem passt, was man messen will.

Zwei verschiedene Vorgänge, oft verwechselt

Indexanbieter nutzen zwei Wörter, und die meisten Artikel verwischen sie.

Rebalancing setzt die Gewichte der Assets zurück, die schon im Index sind. Ist das Gewicht von Bitcoin von 30% auf 38% gedriftet, weil es outperformt hat, verkauft das Rebalancing den Überschuss und verteilt ihn neu.

Neuzusammensetzung ändert, welche Assets im Index sind. Ein Asset fällt heraus, ein anderes kommt hinein.

Sie fallen oft auf dasselbe Datum, deshalb werden sie in eins gesetzt, aber sie lösen verschiedene Probleme. Die Neuzusammensetzung hält den Index repräsentativ für den Markt. Das Rebalancing hält ihn seinen eigenen Regeln treu.

Ein Index kann das eine ohne das andere tun. Ein Index mit festen Bestandteilen kann die Gewichte monatlich rebalancieren und sich nur jährlich neu zusammensetzen. Ein Index nach Marktkapitalisierung rebalanciert sich gewissermaßen fortlaufend selbst, weil die Gewichte den Kursen automatisch folgen, und braucht einen ausdrücklichen Eingriff nur, wenn sich die Bestandteile ändern.

Dieser letzte Punkt ist der, den die meisten übersehen, und er erklärt viel verwirrende Umschlagdaten. Dazu gleich mehr.

Was die großen Krypto-Indizes tun

Drei verschiedene Antworten auf dieselbe Frage, und jede ist vertretbar für das, was dieser Index sein will.

Das Argument für monatlich

Krypto-Ranglisten schlagen viel schneller um als Aktienranglisten. Ein Asset kann innerhalb eines einzigen Quartals in eine Top Ten ein- und wieder austreten. Ein monatlicher Index sieht das; ein vierteljährlicher kann es ganz verpassen.

Existiert Ihr Index, um den Markt zu beschreiben, wie er gerade ist, liegt die monatliche Neuzusammensetzung näher an der Wahrheit.

Der Bitwise-10-Index geht weiter als die meisten. Über seinen monatlichen Zyklus hinaus enthält seine Methodik eine tägliche Prüfung um 12:00 Uhr Eastern, und bricht eine bestimmte Gewichtsbedingung, löst um 16:00 Uhr am selben Tag ein Rebalancing aus. So reaktionsschnell wird kaum ein großer Krypto-Index.

Das Argument für vierteljährlich

Jede Neuzusammensetzung bedeutet Handel. Jeder Handel kostet Spread, Markteinfluss und, bei dünnen Assets, Slippage, die erheblich sein kann. Dreimal so viele Neuzusammensetzungen bedeuten ungefähr dreimal so viele Gelegenheiten, diese Kosten zu zahlen.

Vierteljährlich erzeugt auch einen stabileren Index, auf dem man Produkte bauen kann. Ein Fonds, der einen vierteljährlichen Benchmark abbildet, hat einen vorhersehbaren Kalender und weniger steuerbare Ereignisse in Strukturen, in denen das zählt.

Der CoinDesk 20 und die Nasdaq-Familie laufen beide vierteljährlich, und beide sind als Referenzbenchmarks für Produkte gebaut und nicht als Echtzeitbeschreibung des Marktes. Der Takt folgt dem Zweck.

Das Argument für fortlaufend

Veröffentlicht ein Index keine Produkte und existiert er nur, um die Marktstruktur zu beschreiben, gibt es keinen Grund, Gewichte überhaupt festzuschreiben.

CI100 arbeitet so. Zusammensetzung und Gewichte aktualisieren sich mit jedem Datenabruf, mit Ständen im Fünf-Minuten-Takt. Nichts ist für einen Monat oder ein Quartal eingefroren, was ein ungewöhnlich aktuelles Bild ergibt.

Der Kompromiss ist ausdrücklich und verdient, klar gesagt zu werden: Ein fortlaufend rebalancierter Index ist von einem echten Portfolio nicht nachbildbar. Kein Fonds kann fortlaufende Gewichtsänderungen handeln, ohne Kosten, die jeden Nachbildungsvorteil überwältigen würden. Fortlaufendes Rebalancing kauft Genauigkeit zum Preis der Umsetzbarkeit, und das ist der richtige Tausch für einen Anzeigeindex und der falsche für einen Fonds.

Die Umschlag-Überraschung

Hier ist der Befund, der ändert, wie die meisten darüber denken.

Der Bitwise-10-Fonds rebalanciert monatlich, dreimal so oft wie seine vierteljährlichen Wettbewerber. Man würde schweren Umschlag erwarten. Sein ausgewiesener Portfolio-Umschlag lag um 3%, gegen einen Durchschnitt der Kategorie Digital Assets näher bei 67%.

Die Erklärung ist der Punkt von vorhin. In einem nach Marktkapitalisierung gewichteten Index erledigen die Kurse das meiste Rebalancing für Sie.

Steigt Bitcoin um 20%, während alles andere flach ist, steigt sein Gewicht nach Marktkapitalisierung automatisch. Der Index muss nicht handeln, um das abzubilden, weil die Gewichte durch die Marktkapitalisierung definiert sind und die Marktkapitalisierung sich schon bewegt hat. Tatsächlicher Handel ist nur nötig, wenn sich Bestandteile ändern oder wenn eine Regel Gewichte von dort wegzwingt, wohin die Kurse sie gelegt haben.

Daraus entsteht eine der Intuition widersprechende Rangfolge des Umschlags:

Niedrigster Umschlag: Gewichtung nach Marktkapitalisierung. Die Kurse erledigen die Arbeit. Gehandelt wird nur bei Änderungen der Bestandteile.

Höherer Umschlag: gedeckelte Gewichtung. Jedes Rebalancing muss den größten Bestandteil auf seinen Deckel zurückziehen und den Überschuss neu verteilen, das heißt Handel gegen die Drift des Marktes.

Höchster Umschlag: Gleichgewichtung. Jedes Rebalancing verkauft alles, was outperformt hat, und kauft alles, was hinterherhinkte. Das ist maximaler Umschlag von der Konstruktion her, weil die Konstruktion ausdrücklich gegen die Drift kämpft.

Rebalancing-Häufigkeit und Umschlag sind also nicht dieselbe Achse. Ein monatlicher kapitalgewichteter Index kann weniger umschlagen als ein vierteljährlicher gleichgewichteter.

Pufferregeln: der Teil, der das meiste Geld spart

Jeder Index, der nach Größe rangiert, steht vor demselben Ärgernis. Assets nahe der Aufnahmeschwelle tauschen ständig die Plätze, und jedem Tausch mechanisch zu folgen erzeugt Handel, der Geld kostet und nichts hinzufügt.

Ernsthafte Indizes bauen deshalb absichtlich Reibung ein.

Der Bitwise-Ansatz ist eine Margenregel. Ein Amtsinhaber wird nur entfernt, wenn ein Herausforderer seine Free-Float-Marktkapitalisierung um mehr als 10% übersteigt und diese Marge an jedem von fünf aufeinanderfolgenden Tagen bis zum Stichtag eine Woche vor dem Rebalancing hält. Ein kurzer Ausschlag über einen Amtsinhaber löst keinen Tausch aus.

Der CoinDesk-Ansatz ist eine Pufferzone. Assets in den Top 15 sind automatisch enthalten. Die Plätze 16 bis 25 bilden eine Zone, in der bestehende Bestandteile Vorrang vor Neuankömmlingen behalten. Nur wenn die Anzahl danach noch zu niedrig ist, kommen Außenstehende hinein.

Beide nehmen in Kauf, über die heutige exakte Rangliste etwas weniger genau zu sein, im Tausch gegen spürbar weniger Wechsel. In Krypto, wo ein Asset in vierzehn Tagen allein durch ein Narrativ fünf Plätze wandern kann, ist dieser Tausch klar lohnend.

Bauen Sie Ihren eigenen Index und lassen den Puffer weg, werden Sie das auf die teure Art entdecken.

Gewichtsdrift zwischen den Rebalancings

Zwischen den geplanten Terminen bewegen sich die Gewichte mit den Kursen. Das wiegt schwerer, als die meisten einrechnen.

Der CoinDesk 20 deckelt seinen größten Bestandteil bei 30%. Dieser Deckel wird beim Rebalancing durchgesetzt, nicht fortlaufend. Rallyt Bitcoin im ersten Monat eines Quartals stark, steigt sein Gewicht über 30% und bleibt dort bis zum nächsten Wirksamkeitstermin.

Ein Index, der sich als auf 30% gedeckelt beschreibt, kann also wochenlang bei 35% laufen. Das ist kein Mangel, und es ist in der Methodik vollständig offengelegt. Es heißt aber, dass die Überschriftenbeschreibung eines Index und seine tatsächliche Zusammensetzung an einem beliebigen Dienstag sich spürbar unterscheiden können.

Dasselbe gilt für jede gedeckelte oder gleichgewichtete Konstruktion. Nur fortlaufend rebalancierte Indizes halten ihre angegebenen Gewichte zu jeder Zeit, und sie zahlen dafür mit fehlender Nachbildbarkeit.

Einen Takt für den eigenen Korb wählen

Wenn Sie bauen und nicht kaufen, entscheiden vier Fragen.

Was messen Sie? Wollen Sie wissen, was der Markt gerade tut, rebalancieren Sie oft oder fortlaufend. Wollen Sie etwas, dem ein echtes Portfolio folgen könnte, ist vierteljährlich die realistische Antwort.

Wie ist Ihr Gewichtungsschema? Gewichtung nach Marktkapitalisierung braucht weniger ausdrückliches Rebalancing als alles andere. Gleichgewichtung braucht am meisten, weil sie von der Konstruktion her gegen die Drift kämpft.

Wie liquide sind Ihre Bestandteile? Ein Korb aus Top-Ten-Assets lässt sich günstig rebalancieren. Ein Korb mit einem langen Schwanz dünner Namen nicht, und häufiges Rebalancing überträgt dort still Ihre Renditen an die Market Maker.

Werden Sie es tatsächlich tun? Das ist die ehrliche Frage. Ein Index existiert, um eine Disziplin durchzusetzen, der die meisten freiwillig nicht folgen: zu verkaufen, was gestiegen ist. Ein Zeitplan, den Sie nicht einhalten, ist schlechter als ein längerer Zeitplan, den Sie einhalten.

Ein vernünftiger Standard für die meisten selbst gebauten Körbe ist vierteljährlich mit einem Puffer. Er fängt echte Änderungen der Zusammensetzung ein, er jagt keinem Rauschen nach, und er ist ein Kalender, den ein Mensch führen kann.

Einen Zeitplan testen, bevor Sie sich festlegen

Sie müssen nicht raten, welcher Takt zu Ihrem Korb passt. Sie können ihn testen.

Cryptoindex Pro lässt Sie einen Korb bauen, eine Rebalancing-Regel setzen und durchspielen, wie er sich durch die Historie verhalten hätte, mit Total Return und maximalem Drawdown daneben. Bauen Sie denselben Korb zweimal mit verschiedenen Zeitplänen, und der Unterschied zwischen ihnen ist der Beitrag des Zeitplans, isoliert.

Ein methodischer Vorbehalt, wenn Sie das tun: Ändern Sie nur die Rebalancing-Regel. Ändern Sie auch Bestandteile oder Gewichte, messen Sie nicht mehr den Zeitplan.

Und die üblichen Backtest-Vorbehalte gelten. Historische Simulationen ignorieren Handelskosten, was speziell die Kosten häufigen Rebalancings untertreibt, ein monatlicher Zeitplan wird in einem Backtest also immer besser aussehen, als er in der Wirklichkeit abschneiden würde. Behandeln Sie einen Backtest als Beschreibung, wie sich eine Regel verhält, nicht als Prognose.

Häufige Fragen

Was ist Index-Rebalancing?

Die Gewichte der Assets in einem Index auf das zurücksetzen, was seine Regeln vorgeben. Zu unterscheiden von der Neuzusammensetzung, die ändert, welche Assets überhaupt im Index sind.

Wie oft rebalancieren Krypto-Indizes?

Das hängt vom Anbieter ab. Der Bitwise-10-Index setzt sich monatlich neu zusammen, mit einem möglichen Intraday-Rebalancing am selben Tag, die Familien CoinDesk 20 und Nasdaq laufen vierteljährlich, und CI100 aktualisiert sich fortlaufend.

Bedeutet häufigeres Rebalancing höheren Umschlag?

Nicht zwingend. Das Gewichtungsschema wiegt schwerer. In einem nach Marktkapitalisierung gewichteten Index erledigen die Kurse das meiste Rebalancing automatisch, deshalb kann ein monatlicher kapitalgewichteter Fonds einen Umschlag um 3% ausweisen, während seine Kategorie näher bei 67% liegt.

Was ist eine Pufferregel?

Eine Regel, die verlangt, dass ein Herausforderer einen Amtsinhaber um eine klare Marge schlägt, meist über mehrere Tage gehalten, bevor ein Tausch stattfindet. Sie verhindert ständigen Wechsel unter Assets nahe der Aufnahmeschwelle.

Wie oft sollte ich mein eigenes Krypto-Portfolio rebalancieren?

Es gibt keine universelle Antwort, aber vierteljährlich mit einem Puffer passt zu den meisten selbst geführten Körben. Er fängt echte Änderungen der Zusammensetzung ein, ohne Rauschen nachzujagen, und es ist ein Zeitplan, den Menschen tatsächlich einhalten.

Können Gewichte über ihre angegebenen Deckel driften?

Ja. Deckel werden meist beim Rebalancing durchgesetzt und nicht fortlaufend, ein Bestandteil kann seinen Deckel zwischen den geplanten Terminen also überschreiten.

Die kurze Fassung

Rebalancing ist die Stelle, an der das angegebene Design eines Index auf die tatsächliche Bewegung des Marktes trifft, und der Zeitplan entscheidet, wie oft die beiden abgeglichen werden.

Monatlich ist einem schnell laufenden Markt treuer. Vierteljährlich ist günstiger und stabiler, um Produkte darauf zu bauen. Fortlaufend ist am genauesten und am wenigsten nachbildbar. Pufferregeln zählen für niedrige Kosten mehr als der Kalender, und das Gewichtungsschema zählt für den tatsächlichen Handel mehr als beides.

Formeln und Rebalancing-Regeln für jeden CI-Index sind auf der Methodik-Seite veröffentlicht.

Cryptoindex.ai veröffentlicht Anzeigeindizes zu Informationszwecken. Sie sind keine Fonds, lizenzierten Benchmarks oder investierbaren Produkte. Backtests stellen eine hypothetische historische Wertentwicklung dar und berücksichtigen keine Handelskosten. Nichts hiervon ist Anlageberatung.